京东方Ａ000725：盈利水平承压OLED业务引领新增长

事件:公司发布2022年Q1财报，实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%，归母净利润43.89亿元，同比下降16.57%，扣非后归母净利润35.11亿元，同比下降23.05%点评:盈利承压，面板价格下跌空间有限公司2022Q1毛利率和净利润率分别为21.38%和6.39%，同比分别上升—6.75%和—6.30%，环比分别上升1.75%和—2.36%由于液晶面板价格下降，公司盈利压力较大液晶面板，尤其是TV—LCD面板的价格，经过长时间的下跌，已经接近历史底部那么考虑到国内疫情对行业生产出货的影响，以及下半年需求端重大事件的刺激，面板价格的下跌空间可能会进一步收窄大规模生产保证了竞争力，有机发光二极管商业发展前景良好大规模生产的趋势保证了电视—液晶面板面积的稳定需求，未来将继续发挥作用公司大尺寸液晶面板产能位居全球前列，未来将持续受益于规模化生产带来的产品和成本优势2021年，公司AMOLED产量和销量分别为85.5/83.6万平方米，同比增长59%/67%，产销率高达98%2021年12月，柔性有机发光二极管面板月出货量首次突破1000万片有机发光二极管产能处于快速释放状态，成都，绵阳第六代AMOLED生产线运行质量稳步提升，重庆第六代AMOLED生产线顺利实现量产交付尽管备件短缺，物流不畅，但公司仍保持了今年1亿块柔性有机发光二极管屏的出货目标，显示了公司在有机发光二极管业务上的发展信心和竞争优势预测和投资建议我们维持2022—24年预计营收1837.43/1969.37/2026.86亿元，归母净利润16.831/241.60/263.65亿元，每股EPS 0.44/0.63/0.69元，对应PE分别为9/6/考虑到短期盈利压力不会改变公司长期竞争优势，给予2022年盈利预测对应的12倍PE，维持目标价5.25元，维持买入评级建议风险能力攀升小于预期，下游市场需求不及预期，竞争加剧导致产品价格下降

长江电子莫文宇团队表示，京东方柔性OLED逐季减亏，未来在北美大客户的份额有望持续提升，预计22年OLED整体实现扭亏为盈。据其测算，京东方单条柔性6代线营收潜力超过400亿元，公司成都，绵阳，重庆三线营收有望超过1200亿，按照8-10%的期望利润率预计，潜在盈利空间超百亿。