中联重科000157：业绩符合预期期待疫情后开工率回升

事件:4月27日，中联重科发布2022年一季报，实现营收100.12亿元，同比下滑47.44%，实现净利润9.06亿元，同比下降62.48%核心观点:业绩符合预期利润比收入下降主要是由于疫情扰动下旺季延迟，公司业务规模效应减弱，叠加原材料成本较高，短期盈利面临压力从2022年全年来看，在稳增长政策的推动下，行业增速有望呈V形回升，公司业绩降幅有望逐季收窄伴随着公司多元化业务布局日趋完善，海外市场有序打开，未来平滑国内周期性波动的能力有望逐步增强，凸显中长期投资价值一季度公司营收表现略好于行业预计二季度营收降幅将逐步收窄:中国工程机械工业协会数据显示，2022年一季度，工程起重机总销量为14554台，同比下降51%，公司营收表现略好于行业受3月以来疫情影响，多地施工延迟，物流受限，涉及运输，现场安装验收等业务收入确认延迟公司一季度业绩面临短期压力展望全年，①在疫情得到有效控制，需求恢复的预期下，公司拳头业务收入降幅有望逐季收窄，②新兴业务的挖掘机和高科技板块仍处于放量增长期，多元化业务布局叠加海外扩张，有望对平滑业绩波动起到积极作用短期毛利率承压，有一定修复空间:2022年第一季度，公司销售毛利率为20.07%，同比—7.1pct，与2021年第四季度基本持平主要原因是:一方面，原材料和运费成本大幅增加，另一方面，需求下行，规模效应减弱我们认为毛利率的修复空间主要来自成本端:①大宗商品原材料成本压力有望在年内缓解，②加强零部件供应链管理，增强成本控制能力，③疫情常态化，物流成本有望得到控制从费用端来看，期间费用率为12.62%，同比+0.19pct销售，管理，R&D和财务的费用率同比分别为—0.55，+1.04，+0.08和—0.38%费用控制的整体表现基本稳定销售净利润率9.35%，同比—3.38pct毛利率下降幅度较小，主要是公司收到政府补助，其他收入达3.4亿元，同比增长588%在稳增长政策的推动下，预计2022年工程机械板块整体表现为前低后高:4月26日，中央财经委员会会议进一步强调要全面加强基础设施建设，构建现代基础设施体系，指出要加强交通，能源，水利等网络型基础设施建设，以联网，网补，强链为建设重点从2022年全年来看，稳增长政策有序落地，还有大量终端项目待开工预计第二季度将迎来施工旺季同时，伴随着高基数压力的逐步缓解，行业增速有望呈现V型回升以挖掘机为例，我们假设行业增速为—20%，—10%，0%，5%以过去五年的月销售占比计算，2022年行业增速将是前低后高中性悲观预期下，假设2022年行业增速为—10%，预计全年销量为30.85万辆预计8月份月度增速将由负转正投资建议:我们预计公司2022年至2024年营收分别为666.8，701.6和758.0亿元，同比增速分别为—0.7%，5.2%和8.0%，净利润分别为53.5，59.3和66.8亿元，同比增速分别为—14.7%和10.0%维持买入—A的投资评级，6个月目标价6.82元，相当于2022年动态市盈率11.0倍风险:稳增长政策效果不及预期，基建投资不及预期，疫情控制力度不如预期，市场竞争加剧，产品毛利率下降，新产品的生产能力低于预期