海油发展600968：1Q22业绩符合预期毛利率有望持续改善

1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩:营业收入82.0亿元，同比增长25%，环比下降38%，归属于母公司净利润3亿元，同比增长37%，环比扭亏为盈，基本符合我们的预期1Q22毛利率同比增长0.8ppt，环比下降3.6ppt至10.8%1Q22经营活动产生的现金流量同比大幅增长1，607%，环比大幅增长26%至17亿元，主要是公司加强应收账款管理，本期收回的去年末应收账款同比增加发展趋势，质量提升，效率提升和成效，公司盈利能力有望改善2021年以来，公司坚持成本领先战略，持续强化降本增效1Q22公司毛利率同比增长0.8ppt至10.8%，成本费用增速低于营收增速我们认为这表明公司的成本控制措施取得了成效如果公司继续实施成本领先战略，将逐步构建成本竞争优势，毛利率有望继续提升，盈利能力有望进一步改善受益于增加存储和生产的七年行动计划，业务增长有坚实的基础受益于母公司中海油推进油气储采七年行动计划，公司产品和服务工作量同比增长，此外，根据中海油发布的经营战略和发展规划，预计2022年中海油的资本支出为900—1000亿元，较2021年的876亿元稳步上升我们认为，上游勘探开发投入的增加将为公司带来更加丰富的工作量，为未来业务增长奠定坚实基础伴随着高油价运行和需求修复，海洋油气工程行业进入上升周期自2022年初以来，原油价格一直在高位波动，1Q22布伦特原油均价达到102美元/桶，同比上涨67%此外，根据IEA的预测，在供应方面，2022年石油输出国组织和美国页岩油产量将缓慢增加，4月份俄罗斯原油产量为150万桶/日需求方面，2022年全球原油需求平均为9940万桶/日，比去年同期增加190万桶/日我们认为，在高油价和未来需求逐步复苏的背景下，海洋石油服务行业将进入上行周期，公司业绩有望稳步提升盈利预测和估值维持盈利预测和3.45元目标价不变，对应2022/2023年16倍/14倍市盈率，49%的上涨空间维持优于行业评级目前的股价是2022/2023年市盈率的11倍/9倍风险毛利率承压，海外业务风险

1Q22归母净利润下滑。2022年一季度，公司实现营业收入1094亿元，同比增长+388%；实现净利润84亿元，同比增长-412%，环比增长-271%；基本每股收益0.18元。油价上涨，销售额下降。1Q22。在俄乌紧张局势等因素影响下，国际油价大幅上涨，布伦特油价平均990美元/桶，同比上涨+60%，环比上涨+23%。受国际油价带动，公司产品价格上涨，带动收入同比增长；受疫情影响，公司销售额下降，公司收入环比下降。毛利率稳定。1Q22，公司毛利率224%，环比基本持平，同比小幅上升68个百分点。应税产品销售额增加，企业税金及附加大幅增长。2022年一季度，公司税金及附加186亿元，同比增加188亿元。根据该公司的第一季度报告，应税消费品的销售增长主要是由于市场需求。预测和投资评级。预计我公司2022-2024年净利润分别为8亿元，10.4亿元，13亿元，2022年EPS分别为0.49元，0.65元，0.70元，BPS为9.23元。参考可比公司估值水平，给予其2022年0.75-0.85倍PB，对应92-85元合理价值区间，维持“优于市场”评级。风险:国际原油价格下跌，石化产品利润不及预期。