温氏股份300498：黄鸡或迎景气度提升生猪稳健发展待拐点

业绩总结:2022年一季度，公司实现营业收入145.9亿元，同比下降13.3%，归母净利润—37.6亿元，同比下降792.4%，扣非后归母净利润—36亿元，同比下降767.8%点评:公司一季度收入和利润同比下降主要是由于生猪价格低迷，生猪养殖行业持续亏损一季度，公司共生产生猪402.4万头，同比增长91.9%，实现销售收入61.5亿元，同比下降19%一季度销售商品鸡2.3亿只，与2011年Q1基本持平，实现销售收入66.35亿元，同比增长0.9%基于谨慎性原则，公司本期计提资产减值准备10亿元，主要是计提猪肉生猪存货跌价准备，以增加单季度成本如果排除这一影响因素，一季度亏损27.6亿元黄鸡养殖稳步发展中国畜牧业协会数据显示，2021年末，黄羽肉鸡存栏4047.2万套，同比下降6%目前该股已处于近四年的相对低位，对价格有一定的支撑作用21年，黄羽鸡养殖仍然普遍亏损2021年四季度以来，行业去产能初见成效另一方面，2020年7月，有关部门表示，限制活禽交易和屠宰，鼓励有条件的地方推进活禽集中屠宰，逐步取消活禽交易市场，叠加饲料成本高等因素，散户加速退出市场，规模场稳步扩大，市场份额不断提高2021年，公司销售肉鸡11.01亿只，约占全国黄羽鸡和白羽鸡屠宰总量的11%，居同行业上市公司首位而且公司注重R&D和创新，拥有专业的鸡育种公司，建立了业内规模领先，结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内拥有优质鸡遗传资源数量最多的单位之一鉴于活禽交易和运输受到限制，公司持续推进家禽业转型升级，加大家禽屠宰和调理蔬菜发展力度21年来，公司销售生鲜鸡1.5亿只，同比增长18.33%公司单只肉鸡屠宰班累计生产能力达到2.85亿只/年，年销售调理菜共计16889吨公司盈利能力逐步恢复，未来业绩有望增长2018年非洲猪瘟的爆发对我国生猪养殖造成了很大的影响，生猪价格在2019年11月左右达到了41元/公斤的历史新高之后价格从2021年开始一路下跌，10月份左右达到11元/斤最近生猪价格在14元/斤左右中期来看，猪肉供应有保障，生猪价格将维持在较低水平从能繁母猪来看，产能去化趋势明显，出清仍需时间并且在淘汰的过程中，落后的产能会先被淘汰，从而形成结构调整综合考虑能繁母猪的PSY等生产效率指标较过去有所提高的发展态势公司生猪养殖业务主要受结构，出栏量和养殖成本影响:受非洲猪瘟病毒影响，公司淘汰了部分受病毒威胁的母猪，采取育肥和销售外包仔猪的模式2020年资产负债表生产性生物资产显示，外包金额达到51.9亿元，同比增长117倍，外包约占新增的36%公司防疫能力提高，高效能母猪比例增加21年来，优质母猪存栏100—110万头，结构得到优化2021年5月已停止仔猪外包公司出栏量稳步上升，2020年和2021年分别为955万头和1321.7万头公司屠宰已逐渐从非鼠疫影响中恢复，2021年三季度后，公司屠宰的肉猪以自产仔猪育肥为主养殖成本方面，由于外购仔猪，防疫费用等，公司总成本上升，然后通过努力控制，伴随着叠加屠宰量的增加和利润水平的弹性增长，逐渐减少公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，市场份额进一步扩大预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为—0.25元，1.66元，2.68元，对应2023—2024年动态PE为12/7倍，维持买入评级风险:下游水产养殖的疫情，产品的销售没有预期的好