鼎阳科技688112：22Q1订单先于营收高端产品继续高增

影响疫情收入确认进度，22Q1收入和归母净利润小幅增长公司2022年发布一季报，实现营收6791万元，同比增长+3.96%，归母净利润2005万元，同比增长+6.59%，归母净利润1857万元，同比增长+1.07%22Q1订单增速远高于收入增速，其中国内和海外订单均增长35%以上，而国内和海外确认收入仅分别增长13.5%和1.3%收入确认存在滞后效应，芯片缺货导致的交付延迟在业内普遍存在产品结构优化，高端产品增速更快2002年Q1，均价≥ 5万的公司产品收入+479%，均价≥ 3万的产品收入+296%，均价≥10000的产品营收+49%，呈现高端产品增长更快的趋势国内和海外市场平均售价≥10000的产品收入同比分别增长+59%和+24%产品结构的变化对毛利率有正向贡献，中和了芯片价格上涨等因素导致的成本上升22Q1公司毛利率为55.54%，较去年同期微降0.94pct增加在R&D的投资和营销，以显示公司的信心22Q1公司R&D费用1007.6万元，同比上升+38%，销售费用1，247.8万元，同比增长58.8%22Q1公司发布SDS6000L数字示波器公司，是国内首家发布2G带宽8bit的厂商，同时发布25.6GHz高端矢量网络仪器，是国内唯一实现四大主力产品全部进入高端领域的厂商该公司进一步增加了在R&D的投资和营销预计22年R&D和营销人员数量将快速增长，这将提振业绩预测和投资建议预计公司22—24年净利润分别为122/183/268万元，EPS分别为1.14/1.71/2.51元/股，当前股价对应的PE分别为41/27/19x公司是国内通用电子测量仪器龙头企业，未来有望充分受益于国产替代并保持高增长考虑可比公司估值，给予公司22年65倍PE，对应合理价值74.1元/股，维持买入评级风险提示技术研发不达预期，市场开拓乏力，原材料采购风险

事件:公司4月27日发布2022年第一季度业绩报告。一季度，公司实现营业收入609亿元，同比增长131%；归母净利润17亿元，同比增长07%；归属于母扣非净利润97元，同比增长8.52%。点评:营收符合预期，股权激励费用摊薄利润。2022Q1销售毛利率同比下降59%至28.28%，管理/财务费用率同比下降0.07/0.73%至8.60%/0.53%。同时，股权激励方面，报告期内，公司承担股权激励摊销费用6300万元，同比增长1805%。剔除股权激励影响，归母净利润同比增长20.83%。虽然受沥青价格影响，但得益于公司及时采购，适当提价，并积极向部分上游原材料延伸产业链，如非织造布，功能性薄膜，VAE乳液，VAEP胶粉等，盈利仍颇具韧性。现金流稳定且不断改善。2022Q1公司销售商品和提供劳务收到的现金68.83亿元，同比增长118%；现金现金比率为09，平均收款期持续下降，保持良好的现金流水平。同时，公司拥有良好的客户分级体系，避险能力强，支付整体风险低。非市场努力，领先技术助力优质项目。2022年公司非住房项目市场份额仍有较大提升空间，且随着22年基建需求的释放，2022年公司在非住房项目上将有很多机会。同时，得益于公司耐久性和适用性更强的防水产品体系，以及市场对防水质量要求的提高，公司在比商业更注重技术标准的非住宅项目和保障房项目方向的中标率有望提高。地方有实力的国企集中采购逐渐成为集中采购业务新的增长点，对产品的需求将进一步增加，客单价也将显著提高。民建集团发展有望提速，国企集中采购业务需求稳步增长。2021年，公司民建集团发展速度明显，实现营业收入39亿元，同比增长93%。2022年，面对地产板块依然疲软的局面，土木建筑板块具有回款快，毛利高，涨价平稳的优势，收入占比有望再度提升，给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024年实现EPS09/74/57元，对应PE279/163/178倍。风险:原材料大幅上涨，利润不及预期。