从长鑫过会看“合肥模式”耐心资本十年陪跑硬科技龙头

5月27日，长鑫科技科创板IPO顺利过会。作为国产DRAM领域标杆企业，长鑫科技的突围之路，离不开合肥长达十年的深耕与陪伴。凭借穿越周期的耐心资本、精准补链的产业布局，这座以“风投”闻名的城市，再度走入聚光灯下，将“合肥模式”的价值展现得淋漓尽致。

跨越周期长线陪跑

DRAM即动态随机存储芯片，是最常见的系统内存，广泛用于PC、手机、服务器等领域，是集成电路产业产值占比最大的单一芯片品类。

2016年，朱一明创办的兆易创新在A股上市，他随即开启“二次创业”投身于DRAM赛道。长鑫科技项目启动之时，面临的不只是启动资金和市场份额的难题，更大的挑战还在于海外巨头所控制的技术壁垒，新进入者能否通过自主创新实现突围，前期的高额投入又能否实现“拨云见日”？

任谁看到当时的产业格局都会犹疑，但合肥不仅相信，且倾力押注。2019年世界制造业大会期间，长鑫科技宣布投产，其与国际主流DRAM产品同步的第一代8Gb DDR4首度亮相，大会消息还显示，长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目总投资达1500亿元，是安徽省单体投资最大的工业项目。

存储行业不仅前期投入大，而且周期性极强，意味着不能以财务回报为唯一导向，而要具备打持久战的战略定力。长鑫投产以后很快经历了周期的影响，其招股书称，2022年至2023年上半年，受上游DRAM产品库存水平较高、下游市场需求低迷的影响，DRAM行业处于深度下行周期，DRAM产品的销售价格大幅下滑，价格低点较2022年上半年高点下降50%左右，该轮行业周期内，行业内企业出现普遍性亏损。长鑫科技2023年、2024年归母净利润分别为-163.40亿元、-71.45亿元。

在行业低谷，长鑫科技表示，公司通过坚定扩产策略保证了收入的增长和市场份额的扩大。合肥国资也在此时选择了坚定陪伴。2024年，合肥产投相关负责人曾向中国证券报记者表示，当时，长鑫科技仍在融资、建厂扩产能，“芯片等产业链薄弱环节，想在短期内实现资本回报概率很小，一定是大资本、长周期，甚至跨越几个周期最终才能实现价值投资。”

这种长期主义最终迎来了2025年下半年AI算力需求爆发带来的行业景气反转。长鑫科技招股书显示，2025年公司归母净利润为18.75亿元，同比扭亏为盈。今年一季度，长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719.13%；归母净利润为247.62亿元。截至招股书披露，合肥国资通过清辉集电、长鑫集成等平台合计持有长鑫科技较大比例股权，成为企业最核心的支撑力量。

战略耦合强链补链

“合肥是产投，不是风投”，无论是对于京东方、长鑫科技，还是蔚来汽车的投资，合肥都并非孤立地对企业进行扶持，而是基于已有产业基础的精准补链。比如在战略投资长鑫科技前，合肥已集聚京东方等显示龙头，解决了“屏”的问题，但“芯”的供应仍存隐患。长鑫科技、晶合集成等项目的落地，能够为合肥的显示、家电、汽车等产业提供安全可控、成本适配的核心元器件支撑。

中国电子信息产业发展研究院科技与标准研究所副所长王凡在接受中国证券报记者采访时指出:“合肥像专业投资人一样，用股权投资的方式，把外地的行业龙头企业、重大项目吸引到合肥落地。特别是根据自身产业发展规划，精准选择投资标的，围绕产业链供应链关键环节进行布局。”

合肥模式的更深层特征，在于以龙头企业为支点，撬动整条产业链乃至产业生态的构建。据了解，长鑫科技的项目，直接带动了沛顿科技等400多家上下游企业在合肥落地。合肥集成电路产业链产值从2016年的约180亿元涨到2025年的1514亿元，增长7.4倍，合肥由此成为全国少数拥有集成电路设备、材料、设计、制造、封装测试全产业链的城市之一，形成“热带雨林式”的产业生态。

长鑫科技过会，是合肥长线布局硬科技的又一硕果，从2008年战略投资京东方算起，合肥“以投带引”的产业培育范式，一再被市场验证，这也充分说明，发展硬科技，既需要企业坚守创新，更离不开地方耐心资本和产业生态的长期托举。