招商基金侯昊：2023年白酒行业利好——周期转好，以价换量，库存消化

招商基金量化投资部副总监，招商中证白酒指数基金基金经理侯浩。

首先祝大家新的一年有个好的开始！新年新气象，宏兔大展，财源滚滚！

再看春节，消费场景和品类都在复苏！2023年春节，出行，年夜饭，电影，旅游，酒店等服务业消费呈现明显回暖态势，实物消费异彩纷呈中国国家税务总局数据显示，2023年春节消费行业收入同比增长12.2%，比2019年同期增长12.4%

2022年白酒板块重点关注W型的两个低位，一个在4月底5月初，另一个在10月底11月初，恰好是上证指数的两个低位在这两个低位，我们为什么敢在市场上发声很重要的原因是去年我得到了两个大的收获第一，可以通过市场数据大致分析其背后的投资逻辑，这是平衡短期逻辑和长期逻辑的一个非常重要的因素，其次，通过深入行业，了解行业的情况和思路在这两个因素的叠加下，我们可以回顾一下去年两波行情前后的变化轨迹

2022年一季度，受加息周期影响，白酒板块进入调整阶段，3—4月淡季对厂商投资行为和消费场景产生影响5月，在大背景下，我们去酒企调研，连续发表调研日记，分析产业发展逻辑

2022年9—10月，负利息集中加息周期超预期，海外资金持续流出，叠加政策收敛，大家对未来经济活动的担忧，抛售情绪浓厚但需要注意的是，我们在热烈讨论正确的投资方法时，实际上忽略了行业或消费场景和商业模式，用短期思维去判断一个有长期资产逻辑的行业是不准确的在基本面没有明显变化，销售数据和各方面都正常的情况下，我们需要放弃用情绪的影响来放大对错误认知的理解一些非常小的影响因素可能是短期的冲击，但长期来看，还是离不开白酒长期增长的逻辑和周期

对于普通投资者来说，在分析当前市场时，如何判断市场观点是否正确。

我觉得最核心的逻辑和指标就是看水龙头的价格白酒行业，尤其是龙头公司，未来五年有望保持相对稳定的发展，龙头公司肯定能实现这一点，所以龙头公司的价格中枢可能会伴随着利润空间和定价权的扩大而上移可以画中心线，在一个年度维度上扩展自己的中心位置如果目前低于中线的位置可能是有人在犯错的提醒，那么市场可能还有机会

白酒是经济活动的晴雨表今年市场的关键是看经济增长是否符合预期没有人能准确预测短期市场的未来走势我们能做的就是多做研究，多学习，多成长，回馈我们所获得的信息和对市场的解读和判断，尝试预测趋势，希望每一种声音都能给你带来不一样的收获

2023年春节白酒有三个关键词:周期提升，以价换量，库存消化白酒消费场景得到较好修复，部分地区和品牌实现正增长，符合乐观预期，部分地区强于预期部分品牌补货提前出现，库存得到有效消化分地区来看，回归省份表现亮眼，苏酒，徽酒均有不俗表现在返乡率较高的安徽，四川，河北等地区，大众价格带有所上升，而在经济水平较好的江苏，安徽等地，销量持平并略有上升，河南，山东等消费大省环比明显好转，销量恢复较快分价格带:高端礼品需求基本恢复，审批价格环比上涨，浓香型高端销售表现优异走亲访友的情况比去年好300元以下的大众价格带动销售增长较好，普遍预计后续业务和宴会恢复确定性较大

一年来，我做了这几年最想做的事，从市场和行业了解数字背后的情况我认为管理被动产品不仅仅是让客户了解你，理解你的观点，更重要的是要主动成为行业和市场的纽带我们不能只是跟风，而从不提供额外的增量信息和有价值的观点在最困难的时候，需要看长期的产业逻辑支撑，听不同人的观点，去伪存真我很高兴在做产品管理的第六年，认识了这么多人，经历了这么多有趣的事情

我仍然维持2023年投资主线处于疫情三年回归正常的拐点的判断，所以我认为即使在目前的市场表现下，仍然存在预期差疫情期间，我们经历了很多，也见证了一个行业和消费的信念长期抑制消费的人口，收入，房地产周期，未来不会成为负的边际影响，也感谢这几年在这么复杂的情况下陪伴我们的小伙伴们除了行业的一轮轮周期性回顾，也感谢大家的聆听消费行业良好的商业模式决定了白酒企业只要不主动犯错，是可以跨越周期的传统行业在新时代的变革中找到平衡点，在现代治理结构的变革中找到红利，势必在新的发展中大放异彩