酒鬼酒：内参酒鬼双轮驱动馥郁飘香全国

核心观点:2015年中粮入主后，公司迎来业绩拐点，引入公司先进管理理念，不断拓展改革势能公司通过创建内参销售公司，加强酒鬼酒文化宣传，推动酒鬼酒品牌影响力不断增长，伴随着清香型国家标准的发布，酒鬼酒作为清香型的代表，不断完善全国渠道网络，逐步打开业绩天花板，公司进入业绩快车道，我们认为，伴随着品牌营销的逐步落地，二级和高端市场的不断拓展，以及白酒多元化的趋势，未来2—3年公司仍将处于业绩高速增长期

九九是中国白酒浓香型第11个国家标准香型的首创者多粮颗粒原料，小曲糖化，糟醅发酵大曲，泥窖提质增香，洞藏老熟，糟醅蒸烧，精心组合勾兑是九九复杂工艺的总结从而培养出浓郁风味的独特风味浓，清，酱三味和谐共存，一口就能品尝到前浓，中清，后酱的浓郁三味三起三落，最终被中粮拥抱回顾公司发展历史，酒鬼酒作为早期的高端白酒品牌，近二十年来大股东变动频繁同时受到股东资金撤出，行业三公消费调整，塑化剂事件爆发等多重因素影响，管理经营出现较大波动伴随着中粮集团的进入，公司经营趋于稳定，近几年改革效果逐渐显现

引进中粮先进管理模式，夯实酒鬼基础进入中粮集团后，多位高管被派驻担任公司核心职位新管理层上任后，将中粮集团先进的管理体系引入公司，先后在公司治理，体制机制，薪酬激励等方面进行了积极的变革调整品牌战略，确定公司核心发展思路2016年，公司开始调整内部产品聚焦不足的现象，确立了聚焦主导产品，打造核心单品的品牌战略成立内参销售公司，加速渠道赋能为刺激内参销量增长，2018年12月成立内参酒销售公司，独立运营内参品牌，构建厂商价值整合营销模式内参酒销售公司由国内30余家高端白酒亿元大商共同出资，专门销售酒鬼酒股份有限公司内参酒品牌，开启内参酒市场全国化征程践行文化白酒使命，进一步赋能产品价值在品牌营销方面，酒鬼酒贯彻中国文化酒的引领者的使命，建立精准定位，强体系，高平台，活文化的品牌文化体系，加大在央视等主流媒体，高效平台，重点场景的战略单品广告投放同时，举办多场内参酒价值研讨会，开展香会活动，与核心经销商探讨内参酒未来成长路径

国有化进程稳步推进，白酒迎来多元化发展高端白酒蛋糕不断扩大，内参或许有机会占据一席之地从市场角度来说，以千元的价格抢夺市场份额，需要供需双方的共同努力从经销商的角度来看，高利润，强品牌的内在逻辑会提振经销商的积极性从消费者的角度来说，内参还是比较划算的内参出厂前在山洞里存放了8年，口感更好，但价格比同样长时间存放的茅台要高次高端价格带并不稳定，酗酒者有很强的放量机会次高端行业竞争分散，高端提价打开增长空间贵酒系列定位为第二高端白酒相对于高端白酒的高度集中，次高端行业的竞争格局是分散的伴随着高端白酒品牌的提价，为次高端品牌打开了空间白酒多元化发展，小众香型将迎来放量的契机2021年3月，国家市场监督管理总局发布浓香型白酒国家标准至此，清香型白酒国家标准正式落地，清香型白酒成为中国白酒第十一个国家标准香型未来白酒多元化发展是消费升级的必然趋势香型的竞争不仅是品质的竞争，更是口味和品牌的竞争与其他小众香型相比，香型内参在口感和品牌上都有很强的优势，具有高端大单品的潜力，有可能引领未来香型内参的快速发展

投资建议:伴随着次高端市场的不断拓展，公司渠道布局完善，省内市场深耕效果显著，省外空间广阔酒鬼酒即将进入高速发展通道我们预计2022—2024年公司营收分别为50.40，64.19，82.05亿元，同比增长47.60%，27.37%，27.83%

风险:竞争加剧风险，研究报告使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业测算出现偏差的风险，以及疫情反复发生的风险。