赵伟：内需“接力赛”？

日前，国家统计局发布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，前值增长3.8%。

除了基数贡献较低，工业和服务业生产有所回升，或者说缺电和疫情的反复影响有限。

以及制造业电力生产，推动工业生产大幅超预期，或在一定程度上反映出缺电和反复疫情的影响相对有限8月份，工业增加值同比增长4.2%，高于市场预期3.9%，上月为3.8%考虑到基数的影响，两年期复合增速略低于上月，三年期复合增速持平分行业来看，电燃烧恢复最为明显，与火力发电增加有关，制造业工业增加值同比增长3.1%，比上月加快0.4个百分点，汽车制造，电气机械，铁路，船舶生产势头强劲

服务业生产的恢复也有类似的特点，但服务业的活跃度预计会受到疫情的反复抑制8月份，服务业产出同比增长1.8%，高于上月的0.6%，考虑基数影响的两年三年复合增速低于上月其中，服务业商务活动指数和预期指数同比分别为51.9%和57.6%虽然分别比上月下降0.9和1.2个百分点，但绝对水平仍明显高于今年上半年和去年底疫情期间，或者说疫情反复被抑制但逐渐减弱

出口下滑，内需接盘，稳增长提振效果加速，房地产竣工加速。

伴随着稳定增长，基础设施和制造业投资推高了总投资8月份出口明显下降，或者说拐点已经出现内需对经济的拉动作用更加突出，投资表现亮眼8月份，固定资产投资同比增长6.4%，比上月加快2.8个百分点，其中，基础设施投资比上月加快3.9个百分点，达到15.4%，交通运输，仓储，水利环境全部回升，电水保持高位运行，制造业投资同比10.6%，比上月上升3个百分点，汽车制造，有色冶炼等行业投资明显回升

房地产投资继续下滑，但竣工有好转迹象销售能否稳定和改善还有待观察8月份，房地产投资同比—13.8%，低于上月的—12.3%其中，新开工和建设进一步恶化，同比降幅继续扩大，但竣工明显加快，竣工面积同比—2.5%，较前值下降—36%低基数贡献下，商品房销售面积同比—22.6%，低于上月—28.9%高频数据显示，9月上半月房地产销售明显下降，房地产稳定措施对房地产销售的影响仍需密切跟踪

尽管有低基数的支撑，但社零的意外反弹也在一定程度上反映出疫情影响趋于减弱。

社会明显超预期，商品和餐饮消费都有不同程度的好转8月社零同比5.4%，高于市场预期4.2%，上月2.7%，考虑基数影响的两年复合增长率和三年复合增长率均低于前值，其中，商品零售额同比增长5.1%，比上月加快1.9个百分点，餐饮收入同比增长8.4%，高于上月的—1.5%在购置税优惠下，汽车消费继续高速增长，同比15.9%，对社会零的贡献超过1个百分点剔除汽车的社会零同比增长4.3%，比上月增长1.9%

虽然低基数有支撑，但生产和需求指标的恢复在一定程度上反映了疫情的反复影响趋于减弱8月份以来，疫情再次反复，但无论是生产，投资还是消费，都出现了边际急剧恶化的情况高频追踪也揭示了类似的特征部分地区疫情阶段性反复干扰当地物流和人流，但全国整体物流和人流相对平稳，对生产和投资环节的影响比前几轮疫情弱，或反映出各地疫情防控应对更加优化和成熟

重申观点:经济可能由内需拉动，稳增长和线下活动的支撑可能逐渐显现新一轮稳增长加力已经开始，资金和项目错配得到缓解，稳增长加快，需求支撑加快，同时，当疫情影响减弱后，线下活动可能会逐渐修复但宏观和微观环境不同，可能使得这次疫情后的经济复苏不是对过去的简单复制

风险警告:

1.政策效果不及预期。

2.疫情反复。

研究报告信息

证券研究报告:内需接力赛。

上映日期:2022年9月16日

报告机构:郭进证券研究所