啤酒行业成本下降复盘：啤酒超级大年

摘要:

建议两端投入，提高啤酒迎接新年包装材料成本率先下降，原材料成本波动下行在结构升级和格局优化的条件下，成本改善和价格上涨有望顺利传导同时，叠加旺季需求端的回暖有望带来利润弹性建议增持:青岛啤酒，青岛啤酒股份有限公司，华润啤酒，重庆啤酒，燕京啤酒为受益者

历史复盘:原材料价格同比转跌，延迟2个季度左右，体现在毛利率上自2006年以来，啤酒行业出现了三轮明显的成本上涨，分别在2007—08年，2011—12年和2017—18年经过这三轮成本上涨后，均有所回落，为啤酒企业毛利率的后续回升做出了贡献根据我们的还价，单季度主要原材料和包装材料市场价格同比涨跌，公司报表毛利率上升，落后2个季度左右

此轮成本上涨幅度较大，改善弹性预计会更明显这一轮，成本普遍大增占啤酒经营成本45%左右的包装材料价格同比转跌22Q1玻璃价格同比涨幅缩小至1%，22Q2同比下降25%铝价22Q2同比涨幅较上月收窄26pct至11%，较7月上半月回落5%瓦楞纸价格22Q1同比+3%，22Q2同比+3%，综上所述，我们预计22Q4—Q3是包装材料市场价格由涨转跌的拐点结合历史复工和采购周期，我们预计包装材料成本下降趋势对盈利能力的贡献将逐步在报表中体现效益方面，我们预计青岛啤酒>重啤>华润，在效益进度上，我们预计华润>青岛啤酒>重啤综合成本结构，以2021年为基准，如果直接成本下降10%，青岛啤酒/重啤/华润的毛利率将增加4.05pt/3.92pt/3.95pt，核心利润将增加54%/44%/37%原料占包装材料不到一半，大麦占运营成本10%左右，影响比较小龙头公司一般锁定22年大麦价格，预计22年相对可控结合禁售期和供求关系，我们预计大麦价格环比将逐步下降，23H1酒企大麦成本同比涨幅可能收窄至个位数

升级+旺季回暖，需求回暖有望，降本+涨价传导有望更顺畅。

面对成本的普遍上涨，啤酒企业普遍提价21年来缓解由于啤酒行业产品结构不断升级的趋势，以及中档产品竞争格局的优化，前期涨价传导反馈顺畅，终端和消费者接受度良好基于之前的价格上涨，我们预计后续的成本下降将为行业带来可观的利润空间弹性考虑到目前的结构升级和格局优化，在降低成本的过程中，厂商让利给消费者的可能会比较少，渠道费用率预计会比较稳定因此，预计成本改善带来的利润弹性将顺利体现在报表端伴随着疫情防控的优化和旺季的回暖，啤酒行业有望从需求被抑制，成本上升的两端挤压局面逐步转变为需求恢复，成本下降的两端改善局面灵活性值得期待

风险:疫情反复打压需求，天气因素和原材料价格进一步上涨。